融资导向的高新技术企业初创及成长期价值评估研究
作者： 颜莉著
出版社：湖北人民出版社,2010
简介： 随着技术创新日趋活跃，高新技术企业成为了新经济时代经济增长的亮
点。但目前，我国大多数高新技术企业普遍存在初创期融资困难、成长期新
的研发投入资金短缺的问题。本书研究认为，在我国现阶段，对于初创和成
长期的高新技术企业，在各种融资渠道中，应主要选择创业投资，因此，对
企业价值进行评估就显得尤为重要。
本书在对国内外高新技术企业价值评估发展轨迹进行综述的基础上，对
处于创业期及成长期的高新技术企业的价值评估模型理论和方法进行了系统
研究。综合利用会计学、管理学、系统科学等领域的理论与方法，对初创和
成长期的高新技术企业价值评估进行了系统的研究。全书研究和探讨的主要
内容如下：
首先，回顾了国内外高新技术企业发展历程，通过对国内外价值评估实
践的比较研究，指出国外的相关研究主要是针对发达国家的资本市场和经济
环境进行的，缺乏基于评估目的的研究方法；同时，现有的各种评估主要适
用于具有稳定现金流资产的价值评估，没有考虑企业不同成长阶段的特点，
无法把握初创期和成长期企业隐含于资本项目中的期权价值和成长性。因此
，提出应针对不同目的和成长阶段米完善高新技术企业的价值评估研究理论
。全书以融资——这一高新技术企业成长过程中的重要约束因素为目标，重
点研究了非上市高新技术企业或上市前高新技术企业价值评估问题，建立了
针对创业期和成长期高新技术企业以融资为日的的企业价值评估模型和方法
。
在确立研究目标的基础上，本书以融资为导向，对不同成长阶段高新技
术企业的价值评估特点进行了深入探讨。由于初创期高新技术企业资产结构
中，无形资产比重较大、风险较高，核心人力资源是重要组成部分、缺乏理
想的可用于对比的参照企业信息，本书认为其价值全部来源于其自身未来的
增长潜力。成长期高新技术企业产生了一定的现金流、企业初具规模并形成
有机整体，因此该时期的企业价值在考虑面临的风险因素和获利能力的基础
上，是企业核心竞争力创造的内在价值为基础的市场交换价值，并随着企业
的变化而处在不断的变化中。
在此基础上，本书对初创期高新技术企业的价值评估模型的建立进行了
深入探讨，提出其价值具体由有形资产的公允价值、专利技术等无形资产价
值、人力资源价值三部分组成，并以生物制药企业为例进行实证分析。
由于专利技术具有显著的不确定性，本书认为对于专利技术资产价值的
评估，实物期权是一种行之有效的方法。提出高新技术专利技术研发阶段所
创造的实物期权是一个复合期权，可以采用Geske的复合期权模型进行评估
，并对此进行了具体分析。
本书提出高新技术企业核心人员价值评估应包括企业资本投入与人员自
身创造的价值两部分。其中人员自身创造的价值可以以企业未来总现金流的
预测值为基础，通过估计公司高层管理人员在任职期间所创造的预期贡献率
的现值来确定；提出预期贡献率可以通过计算企业家综合素质评价值与企业
家对社会贡献的平均值进行估计；企业家综合素质评价值可以采用层次分析
法和模糊数学的方法进行评价。
本书在分析成长期高新技术企业的价值评估基本思路的基础上，提出其
价值由现金流现值、企业未来成长能力、企业核心竞争力三部分组成，其中
对核心竞争力的评估是重要因素。
本书分析了高新技术企业核心竞争力的内涵应包括企业技术开发能力、
战略决策能力、品牌、核心市场营销能力、组织协调能力、市场应变能力等
多个方面。鉴于其直接计量的困难，提出对核心竞争力可以采用灰色评价法
，并以电子集成自动控制企业为例验证了该方法的可行性。
